滬鎳難出現反轉行情

臨近年末，全球金融市場延續分化，鎳產業減產和收儲消息雖甚囂塵上，但需求端始終缺乏轉好跡象。加上進口盈利窗口持續打開壓制反彈空間，短期鎳價在資金和市場情緒的搖擺中呈現“振蕩市”特點，中長期趨勢料難敵“周期熊”壓制。
　　
全球市場動蕩，有色熊市難散

從全球視野來看，各國金融市場動蕩分化，大宗工業品市場持續低迷。由于美國經濟復蘇前景良好一枝獨秀，全球其他主要經濟體經濟增速相形見拙，各主要央行出現拋售資產的傾向對金融市場構成“緊縮效應”，流動性危機和資產價格重估已然出現。以亞太及拉美地區為代表的新興市場面臨經濟低迷、貨幣貶值、資本外流等多重問題考驗。美聯儲開啟加息周期將在2016年繼續對全球經濟和金融市場構成進一步的壓力。

從產業角度來看，有色金屬正處于2011年開始的周期性熊市的中段。2015年有色行業延續低迷，過去利潤豐厚的礦企受到較大沖擊，冶煉和加工行業在微利狀態下洗牌加劇，行業競爭日趨白熱化。金融屬性褪色之下，有色社會庫存流出壓力加大。終端消費上缺乏新亮點，企業訂單和現金流情況不甚理想，“烏云”籠罩迫使有色產業斷臂求生。

事實上，在美聯儲開啟加息周期、中國經濟結構改革的背景下，精鎳及鎳鐵等大宗工業品價格整體承壓。伴隨實體產業洗牌重整加劇，行業景氣度持續低迷推升信用風險，落后過剩產能出清尚需時日，2016年料鎳價仍將在“寒潮”中苦痛掙扎。

鎳市供需重整，關注進口變化

從鎳市供需來看，中國鎳儲量僅占全球鎳儲量的4%，但精煉鎳產量和需求量占全球第一，因此對鎳相關進口貿易的依賴程度較高。印尼自頒布鎳礦出口禁令以后，我國進口鎳礦主要依賴菲律賓的低品位礦石。隨著菲律賓的鎳礦山主產地——東達沃和蘇里高地區均進入雨季，預計將持續到2016年三四月。這可能意味著未來數月我國紅土鎳礦進口量將呈現明顯下滑走勢。預計2016年一季度鎳礦進口量可能僅有2015年三季度的30%—50%，鎳礦庫存和電解鎳總體進入庫存消化期。

從精鎳貿易來看，2015年我國精鎳進口大幅攀升，主要因進口套利及融資貿易行為推動。近年來，隨著國內銀行業對銅融資貿易加強管制，電解鎳利用滬期鎳上市及海外品種交割的推進，逐步取代融資銅成為貿易融資的標的。由于中國匯率改革推動，人民幣貶值預期明顯加強，貿易商進口精鎳的熱情或受到壓制，但進口變化仍是主要關注點。

數據顯示，截至12月24日，上海電解鎳CIF（提單）溢價報在150—165美元/噸，保稅庫（倉單）溢價150—165美元/噸，金川鎳進口盈利大約1500元/噸，俄羅斯鎳進口盈利大約800元/噸，進口盈利窗口持續打開使得國內鎳價反彈空間受到壓制。

2015年以來，國際鎳價年內跌幅超過40%。考慮到鎳投機性強波動性大，鎳價在大宗商品整體跌勢中成為“排頭兵”，但商品大熊市下不乏階段性反彈行情。當前鎳價成本擊穿引發的鎳企減產動力持續加大，且政府推動供給側改革將刺激行業升級轉型，行業動態供需的“再平衡”以及投機性空頭獲利離場將推動鎳價展開階段性反彈行情。

從期貨市場來看，四季度以來大量資金涌入國內有色期貨板塊，多空對峙的背后實際是“資金與現貨”的博弈。時值歲末，產業暗流涌動的敏感時點，業內傳聞有色金屬收儲或蓄勢待發。考慮到多數投機空頭缺乏控制現貨貨源能力，多頭可能借現貨供應側減少的支撐試圖擠倉，以擴大有色價格低位反彈的空間，但趨勢性反轉向上是困難的。