辰州礦業(yè)優(yōu)勢 鎢銻短期低迷不改長期戰(zhàn)略價值
中期業(yè)績實現(xiàn)小幅增長，符合業(yè)績快報預(yù)期。公司2012 年中期實現(xiàn)營業(yè)收入 21.23 億元，同比增長8.27%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤3.10 億元，同比增長12.95%；實現(xiàn)每股收益0.41 元。公司同時看淡三季度銻價與鎢價，預(yù)計12年1-9 月歸屬于母公司所有者凈利潤同比下降0-30%（三季度截至目前，銻、鎢均價較去年三季度均價皆下降25%左右）。
黃金銻鎢業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓展，毛利率小幅下降主因含金原料外購增加。黃金營業(yè)收入11.38 億元，同比增長14.81%，其中銷量增加5.91%、均價上漲8.41%；銻品營業(yè)收入7.80 億元，同比增長1.86%，其中均價下跌（精銻跌21.51%、氧化銻跌18.85%），但銷量分別增長51.29%、13.78%；鎢品營業(yè)收入1.79 億元，同比增長19.16%，其中均價下跌5.53%，但銷量同比增長26.17%。公司上半年毛利率由去年同期的31.4%下滑至27.7%，主要原因在于占公司營收主要比重的黃金業(yè)務(wù)毛利率由去年同期的22.65%下滑至17.02%，這主要由于公司含金原料外購比重增加所致，上半年公司黃金自產(chǎn)比例下降至約35%，較上年同期下降4.43 個百分點，黃金自給部分業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定。
主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴張，短期內(nèi)甘肅加鑫礦業(yè)成為主要增長點。2012 年公司最大的增長點來自甘肅加鑫礦業(yè)，目前該地區(qū)廠房建設(shè)完畢，新增500 噸/日的選礦能力，目前已進入試車階段，但完全達產(chǎn)仍需等待礦山巷道的進一步貫通，預(yù)計公司2012 年礦產(chǎn)金增量為0.16 噸。此外，安化渣滓溪礦業(yè)2012 年將增長精銻1000 噸，洪江響溪將新增精銻產(chǎn)能至1350 噸，兩者合計令公司2012 年精銻產(chǎn)能將增加1200-1500 噸左右。公司隆回金杏金礦礦產(chǎn)規(guī)劃進度低于預(yù)期，預(yù)計將在十二五之后才形成2000 噸/日的礦石處理量。仲鎢酸銨方面，2012 年公司計劃生產(chǎn)仲鎢酸銨2000 噸，較去年同期多增100 噸。
主要產(chǎn)品價格中長期看好，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展并有望長期受益于資源整合進程。銻鎢作為我國的絕對優(yōu)勢資源，未來有望持續(xù)受益于行業(yè)整合進程，資源整合方式應(yīng)在于政府提高行業(yè)準入門檻（環(huán)境保護、安全標準等）、出臺導向性政策（行業(yè)龍頭整合相關(guān)資源等），借助市場化機制形成企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，隨著國家對優(yōu)勢資源保護的日益重視，銻鎢資源的持續(xù)整合將是大勢所趨，價格長期看漲，同時公司作為銻行業(yè)龍頭必將明顯受益于整合進程。根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略，公司力圖實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，“十二五”期間，公司資源自產(chǎn)產(chǎn)量與資源凈儲量（黃金、銻、鎢）力圖實現(xiàn)年均不低于10%的增長。
鎢銻短期低迷不改長期戰(zhàn)略價值，維持“增持”評級。由于下半年鎢銻價格可能低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2012-2014 年每股收益為0.76/0.83/0.90 元（原為0.80/0.85/0.94 元），對應(yīng)目前PE25.1/23.0/21.2 倍。受宏觀經(jīng)濟低迷影響，近期銻鎢價格出現(xiàn)明顯下跌，然而公司股價并未隨之出現(xiàn)大幅下跌，一定程度上反映了市場對公司長期投資價值的認可，考慮到公司穩(wěn)健經(jīng)營的發(fā)展戰(zhàn)略以及可觀的資源增儲前景，我們維持公司“增持”評級，建議投資者擇機配置。
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